業(yè)精于專的齒輪行業(yè)領(lǐng)航者。公司聚焦齒輪行業(yè)30余年,產(chǎn)品廣泛覆蓋乘用車、商用車、工程機(jī)械、摩托車齒輪,具備高精度齒輪量產(chǎn)能力。其中乘、商、工程齒輪毛利貢獻(xiàn)達(dá)80.3%,為公司業(yè)績核心貢獻(xiàn)點(diǎn)。未來受益自動變滲透率提升疊加RV減速器布局,有望形成公司業(yè)績新增長點(diǎn)。公司客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì),綁定上汽、吉利、盛瑞、采埃孚、愛信等國內(nèi)外一線整車/主機(jī)廠。

自動變崛起催生齒輪行業(yè)分化,公司市占率有望提升。我國齒輪市場集中度較低,依據(jù)測算,公司作為行業(yè)領(lǐng)軍者市占率也僅在4.23%左右,隨著消費(fèi)升級,自動變速箱滲透率上行趨勢顯著,目前我國自主品牌自動變滲透率為26.93%,較之發(fā)達(dá)地區(qū)90%的市場份額提升空間巨大。齒輪作為變速箱核心零部件,成本占比18-20%左右,根據(jù)測算,2020年自動變齒輪市場或達(dá)344.8億元(其中自主自動變齒輪或達(dá)116.3億元)。自動變齒輪精度要求顯著提升,但目前受制技術(shù)和資本壁壘,齒輪市場高端產(chǎn)品匱乏僅占20%左右,公司作為少數(shù)具備量產(chǎn)高精度齒輪供應(yīng)商疊加先期自動變齒輪產(chǎn)能布局逐步投產(chǎn),有望加速提升市占率。

紛雜格局終將理清,減速器國產(chǎn)化先鋒有望破局而立。2018-2019年,國內(nèi)機(jī)器人本體需求量預(yù)計維持30%左右增長。對應(yīng)國內(nèi)本體制造商RV、諧波減速器需求預(yù)估分別為19.09/24.81萬臺、8.05萬臺/10.47萬臺。需求預(yù)期提升,國內(nèi)RV減速器制造商紛紛擴(kuò)產(chǎn),在產(chǎn)能-需求差持續(xù)擴(kuò)大的背景下,國內(nèi)減速器行業(yè)將進(jìn)入白熱化價格戰(zhàn)階段。雙環(huán)優(yōu)勢顯著, 1)產(chǎn)能具有先發(fā)優(yōu)勢;2)和納博相比,價差優(yōu)勢明顯;3)而與埃夫特的大單合同側(cè)面反映公司產(chǎn)品品質(zhì)過硬。此外,主業(yè)的穩(wěn)健增長亦為減速器業(yè)務(wù)的成長提供堅實(shí)支撐。我們認(rèn)為雙環(huán)有望從紛雜格局中走出并成長為國內(nèi)RV減速器主導(dǎo)廠商,拓展空間巨大。

盈利預(yù)測:預(yù)計公司2018-2020年歸母凈利潤分別為2.96、4.14、5.42億元,對應(yīng)EPS分別為0.43、0.60、0.79元/股,按照最新收盤價8.99元計算,對應(yīng)PE分別為20.9、14.9、11.4倍。首次覆蓋給予公司“增持”評級。