結(jié)合齒受益于DCT國(guó)產(chǎn)新增市場(chǎng)空間,13年開始高增長(zhǎng)。結(jié)合齒是定軸齒輪變速器(MT、AMT、DCT)換擋裝置(同步器)的必要組件,公司目前結(jié)合齒配套DCT和乘用車MT。DCT和AMT將是未來發(fā)展速度最快的自動(dòng)變速器,DCT國(guó)產(chǎn)化將快速擴(kuò)大高端精鍛結(jié)合齒需求。到2015年,國(guó)內(nèi)AMT、DCT產(chǎn)能約360萬臺(tái),對(duì)應(yīng)結(jié)合齒需求約1800萬件,保守估計(jì)公司占有30%市場(chǎng)份額,即500萬件精鍛結(jié)合齒,和MT合計(jì),結(jié)合齒供貨量達(dá)到631萬件,較2011年增長(zhǎng)超過6倍,乘用車結(jié)合齒市占率將由目前1.9%左右提升至8.2%,募投項(xiàng)目中400萬件結(jié)合齒產(chǎn)能投產(chǎn)將消除產(chǎn)能瓶頸,隨著大眾、格特拉克、菲亞特和上汽等DCT項(xiàng)目陸續(xù)投(增)產(chǎn),公司結(jié)合齒將從13年開始高速增長(zhǎng)。

　　錐齒輪市場(chǎng)地位穩(wěn)固,市占率穩(wěn)中有升,優(yōu)質(zhì)客戶有助于維持高毛利。錐齒輪(半軸齒輪和行星齒輪)是汽車差速器核心組件,每個(gè)驅(qū)動(dòng)橋需要一套。

　　公司錐齒輪分為國(guó)內(nèi)和出口兩部分。國(guó)內(nèi)市占率目前約為23.6%,最終客戶主要為合資品牌乘用車,公司產(chǎn)品性能、質(zhì)量、價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯,預(yù)計(jì)2015年市占率將穩(wěn)步提升至29%左右。公司目前出口客戶主要位于歐洲,考慮到目前歐洲車市頹勢(shì)未止,對(duì)出口部分謹(jǐn)慎樂觀。預(yù)計(jì)2015年,公司錐齒輪供貨量將達(dá)到3742萬件,較2011年增長(zhǎng)約59%。

　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。公司掌握了高精度齒輪模具設(shè)計(jì)開發(fā)與制造和系統(tǒng)的工藝制造技術(shù)兩大精密鍛造的核心技術(shù),這是公司業(yè)績(jī)?cè)鏊倌軌虺掷m(xù)超越市場(chǎng)增速的強(qiáng)有力保障。我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年的EPS分別為0.76、0.93、1,13元,對(duì)應(yīng)最新股價(jià)的PE為21.9、17.9、14.8倍,我們測(cè)算公司12-14年凈利潤(rùn)的年均復(fù)合增長(zhǎng)率為25.3%,其高增長(zhǎng)具有可持續(xù)性,公司合理價(jià)格應(yīng)對(duì)應(yīng)13年20倍PE在18.6元左右,維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:1.國(guó)內(nèi)汽車市場(chǎng),特別是乘用車市場(chǎng)整體增長(zhǎng)低迷,公司新增產(chǎn)能得不到充分利用。2.電動(dòng)汽車快速發(fā)展,齒輪類傳動(dòng)部件需求大幅減少。3.人民幣大幅升值降低公司出口產(chǎn)品的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。